CMF宏观经济国际研讨会召开 聚焦MMT与宏观经济政策走向

6月14日，由中国人民大学国家发展与战略研究院、经济学院、中诚信国际信用评级有限责任公司联合主办的CMF宏观经济国际研讨会（第2期）于线上举行。

本期论坛由中国人民大学经济学院教授、中国宏观经济论坛（CMF）主要成员刘凤良主持，聚焦“MMT与宏观经济政策走向”，国内外知名经济学家杨瑞龙、毛振华、刘尚希、邵宇、贾根良、Randall Wray、Yan Liang、Yeva Nersisyan联合解析。陕西师范大学国际商学院金融系教授刘新华对本期国际会议给予特别支持。

MMT创始人之一，美国后凯恩斯主义主要代表人之一，美国巴德学院、利维经济研究院（Levy Economics Institute）教授、高级学者Randall Wray以及中国人民大学经济学院贾根良做主旨发言。

Randall Wray阐述了主权货币的分析框架，他指出，政府选择一种记账货币，以此为基础发行自身的货币，并以该货币征税。并且如果发行其他债券，需要以本币计价和支付。将这些因素综合到一起，这意味着该国货币汇率可以浮动，而是否采取浮动汇率取决于政府意愿。主权货币国家的货币取之不尽，用之不竭。所以MMT（现代货币理论）才有如下理论意义：首先主权货币国家并不会陷入非自愿债务违约的状况，国家有支付意愿总能付清所有款项。除此之外，制约他们的并不是财政资源，而是真实资源。

对中国而言，MMT已经进入中国学界的视野当中。MMT理论对于中国来讲有很重要的借鉴意义，要加强财政货币政策的联动，提高财政货币政策的有效性。上图表明，中国的财政赤字近年来规模逐渐扩大，这就意味着中国正逐渐突破原来的政府财政赤字率红线。就操作而言，MMT不需要“印钱”，也不需要由中央银行“印钱”支付债务利息，所以不需要改变操作流程，这对中国也是适用的。而这其中的关键是确保我们有合适的资源来实现政策目标。

贾根良教授代表论坛发布CMF中国宏观经济国际专题报告。报告主要包含两大部分内容：澄清与现代货币理论 (MMT) 有关的两个流行概念；举例讨论MMT对中国宏观经济政策选择的重大意义。

一、澄清与现代货币理论 (MMT) 有关的两个流行概念

1、财政可持续性或财政空间到底是什么？

目前流行着三种衡量财政可持续性或财政空间的概念：第一，武断的财政赤字率和债务门槛，如目前在中国仍占支配地位的所谓“3%的财政赤字率红线”。第二，将财政可持续性或财政空间视作国家可以动用或筹集的资金有多少。第三，债务利息支付的可持续性。可以说这三个流行概念都是将主权货币国家财政开支错误类比于家庭预算的产物，不适合于具有通货发行垄断权的主权货币政府。

如果国家政府是其通货的垄断发行者，那么其财政可持续性以及财政空间就不能定义为国家可以筹集的资金。现代货币理论认为，主权货币国家财政开支的限制在于实际资源，因而，MMT用资源约束替代了资金约束，用通货膨胀约束替代了人为的(收入)约束。在做预算时，政府要关注财政支出的结构，避免由于资源短缺和产能不足造成通货膨胀。

MMT认为，财政赤字的大小主要是由市场所决定的，它取决于非政府部门净储蓄的愿望。财政赤字是非常重要，因为它不仅为非政府部门提供净金融资产，稳定私人部门的财务结构；而且更重要的是，它是实现非财政的政治目标如充分就业、提高生产率和保障民生的基本政策工具。但赤字率高低并不重要，它需要根据具体情况来决定，MMT也不主张无限期的赤字政策。

MMT与主流经济学对财政空间不同理解的原因在于两方面。一方面，主流经济学将国家财政类比于家庭预算是错误的。原因是它没有区分主权货币制度和非主权货币制度，只有在欧元这种非主权货币制度下将国家财政类比于家庭预算类才是成立的。对于欧元区各国来说，欧元不是本国发行的，等同于外国通货，欧元区各国只不过是通货的使用者而已，因此，在非主权货币制度下国家支出就与私人部门的家庭预算一样受到收入来源的限制。

另外一方面，在金本位和布雷顿森林体系两种货币制度下，国家支出因为受到金本位这种“紧箍咒”制约，国家财政能力受到很大的限制。金本位和布雷顿森林体系的崩溃都使主权货币国家的财政能力得到极大的解放，直到上世纪90年代中期，Wray、Mosler和Mitchell才注意到它对宏观经济学和宏观经济政策的颠覆性影响，这导致了现代货币理论学派的诞生。

2、“财政赤字货币化”为什么是一个不恰当的概念？

在中国，“财政赤字货币化”是指央行通过购买国债为国家政府提供融资，简单地说，我国学者将中央银行在二级市场上购买国债支持财政的做法称为广义的财政赤字货币化，将在一级市场上购买国债的做法称为狭义的财政赤字货币化。首先，从理论上来讲，这个概念是不恰当的，它是主流经济学“健全财政”思维和家庭预算类比的产物。

其次，在主权货币制度下，所谓“财政赤字货币化”是不可能发生的，因为国债的买卖不是政府自由决定的：对于第一种情况，在央行利率目标制下，如果私人部门对货币的需求上升，那么市场利率就会上升，为了维持目标利率，中央银行就会买入国债，从而满足私人部门对货币的需求。反之亦然。国债的买卖不是央行可以自由决定的。

对于第二种情况，如果央行直接从财政部购买了国债，而财政部花费了它提供的通货，那么财政部支出的结果将是银行系统中出现超额准备金，利率将会下降，直至降至零。在这种情况下，为了维持央行的目标利率，央行将不得不出售等量的国债以减少准备金。显而易见，即使是在央行直接从财政部购买国债的情况下，央行只不过是充当私人部门买卖国债的中介而已。

二、MMT对中国宏观经济政策选择的重大意义

第一，对国内大循环有重大意义。随着逆全球化的进一步发展，在国外市场不断萎缩和各国都强调自给自足的情况下，我国必须转向国内大循环，而国内大循环或内需的决定性条件就是非政府部门资本是否充裕。在现代货币理论中，政府部门赤字等于非政府部门的盈余，稳定并加大政府财政赤字是适应非政府部门盈余需求的结果，下图反映了这种变化的趋势（灰色代表国内非政府部门盈余，蓝色代表本国政府财政赤字，橘黄色代表贸易顺差）。

第二，弄清防范金融风险的真正含义所在。我国私人部门特别是企业部门负债率过高，存在较大范围的金融风险。根据MMT中“财政赤字=非政府部门净金融资产”，中国只有通过提高政府赤字率即提高政府杠杆率，才能稳定非政府部门的收支盈余，即稳定非政府部门总现金流入以增强其偿债能力，降低负债率，才能减少中国金融系统的结构性风险。

第三，建议大幅度降低政府债券利率。在《面向2035的财政改革与发展》一文中，作者指出大约四分之一的省级财政50%以上的财政收入将用于债务的还本付息。从MMT角度来看，在目前的中国，降低政府债券发行利率非常有必要，中国可以仿照美国和日本的经验，较大幅度降低国债和地方政府债券发行利率。

第四，建议我国实施就业保障计划。MMT认为失业是一种货币现象，非自愿失业的存在就说明了作为货币垄断发行者的政府货币支出不足。因此，国家有责任实施“就业保障计划”，通过增加货币支出雇佣所有愿意工作并有工作能力的非自愿失业劳动力。就业保障对于目前中国“保居民就业”、“保基本民生”、精准扶贫、解决相对贫困和缩小收入差距都具有重要意义。

本报告根据现代货币理论对中国宏观经济提出了以上四项政策建议。本报告还认为，它对解决我国许多重大的长期经济问题都具有直接的借鉴价值。例如：现代货币理论对于应对气候变化、能源转型和我国人口老龄化都具有重大启发意义；对于理解社会保障制度和单一付款人医保制度的可持续性，提出了与主流经济学截然不同的理解；为我国运用使命导向型财政投资解决“卡脖子”技术和迎接下一次技术革命提供了新思路。