CMF报告：中国应利用美联储加息窗口期增加国际影响力

9月14日，由中国人民大学国家发展与战略研究院、中国人民大学经济学院、中诚信国际信用评级有限公司联合主办的中国宏观经济论坛（CMF）举行CMF宏观经济热点问题研讨会（第52期），本期论坛聚焦“美国加息对我国和国际金融市场的影响及我国的应对”，中国人民大学财政金融学院教授、CMF主要成员何青发布 CMF中国宏观经济专题报告 。

美国消费者价格指数同比增速近日居高不下，已连续6个月高于8%。美国持续面临通胀压力，这又增加了美联储进行历史性、大规模加息的可能性。在美联储过度加息的情形下，将给我国经济带来哪些影响？

报告指出，美联储加息收割了全球，对新兴市场冲击较为严重。利用美联储加息的窗口期，增加我国的国际影响力:利用好金融政策调整与国际政策的协调;扩大内需、优化产能和产业结构调整。

报告分析认为，在美联储加息情况下影响到几类国家：一类是不盯住美元的国家，采取浮动汇率制度的国家，意味着美国加息，这些国家不加息，比如土耳其，美联储加息，美国资产变得更加有吸引力，很多资本就会抛售土耳其货币，大量回流美国，导致了跨境资本流出，本币大幅贬值，传导到股票市场是大幅下跌。所以，土耳其的通胀率非常高，重要原因就是因为美元加息后导致大量资本从土耳其逃离，导致土耳其货币的急速下跌。

另一类是跟着美联储加息的国家。美联储加息以后，美国资产更加昂贵之后，对新兴市场国家货币就有很大的影响，为了对抗美元更高的收益率这些国家要加息，本来经济就不景气，如果进一步加息导致国内经济形势进一步恶劣，最后会导致本币更大幅度的贬值。

还有一类是能源国家，比如中东等国家，美联储加息意味着美元指数和美元价值上升，导致以美元标价的大宗商品价格下降，使得原材料出口国的经常账户恶化。

美联储加息对中国来说，既有机遇，也有挑战。报告指出，我国的经济结构已经发生了很大的变化，外债占比比较低，在2020年开始，中美贸易冲突后，我国外贸占经济总量的比例在逐渐下降，慢慢转向内需方向。中国的货币政策相对独立。

何青表示，随着中国逐渐成为第二大经济体，市场表现已经呈现以我为主的状态。美联储加息之后，中国股票市场波动相对稳健。此外，中国资产的独立性对于全球投资者风险分散化具有重要意义。

大宗商品价格的下降对中国并不是坏事，反而是好事。欧美宽松的货币政策意味着通胀率很高，但生产能力相对有限，而我国的生产能力是非常强大的。在2020年等较长一段时间，我国的出口表现相对较好。原因在于，虽然欧美加息抑制了总需求，但他们需要大量的进口中国产品平抑物价水平，使得我国的出口表现相对良好。

随着中国逐渐成为第二大经济体，市场表现已经呈现以我为主的状态。美联储加息之后，中国股票市场波动相对稳健，虽然不是太好但相对稳健，而国债收益率也相对比较低，中国资产在全球配置风险资产中是非常好的选择。全球都是受美国影响的资产，而中国资产的独立性使得分散风险极为重要。对于新兴市场国家一般都会害怕美国加息后资金流出到美国。经过几十年的摸索及管理，我国的外汇市场管理变得非常有策略性及韧性，不会因为中美利差调整资本流动。

何青从以下几方面分析了美联储加息对我国的影响：货币政策方面，2017至2018年，我国央行曾跟随美联储加息，但都发生在经济基本面运行良好的时期。在“以我为主”背景下，我国货币政策更关心内部经济运行状况，发力稳增长。

人民币汇率方面，何青表示，美元兑人民币走势与美元指数大致相同，随着美联储加息逐步进入末期，美元指数上行空间有限，且叠加下半年中国经济恢复和央行稳汇率政策，人民币贬值空间有限。同时，适度贬值体现了人民币更加有弹性和韧性。

资本流动方面，何青表示，美联储加息对A股外资流动影响比较小。2016至2018年美联储连续加息时，外资流入受影响较小。历史来看，导致外资大幅流出的事件主要和A股以及中国经济运行状况有关，且持续期较短。从10年期国债的角度出发，也可发现3月中旬以来，中美利差并不是外资流动的主要影响因素。

何青提醒，下半年美国经济下滑是确定性事件，海外需求收缩或抑制中国出口。 “整个这一轮高通胀源于欧美国家货币政策及财政政策的过度扩张，其紧缩又晚于经济基本面，造成了现在的失衡。所以，欧美等国家的政策不仅导致了国内通胀，更损害了使用美元的国家的货币价值，由于国际体系的中心国（美国）加息产生外溢效应，使得盯住美元/欧元的国家受影响很大，也对中国提出非常大的挑战。”何青表示，2020年与2021年期间，欧美宽松货币政策带来高需求，我国出口表现良好。欧美加息抑制需求后，我国出口受到影响，因此，要加强经济内循坏。当前，我国应利用美联储加息的窗口期，增加我国的国际影响力。

报告基于美联储加息及美联储加息对中国经济政策的影响提出以下政策建议。

一是加强金融政策调整与国际政策协调。一方面，需要更大幅度地参与到国际货币体系中，当前华人在国际组织中高级别官员的比例较低，需要努力推进我国更多的人才参与国际组织，例如世界银行、IMF等。另一方面，在“一带一路”沿线国家和地区以及金砖国家推行人民币的使用，这些国家和我国经济互补性强，在国际政策协调下让这些国家持有更多人民币资产，以减少美元加息对他们的影响。

何青说，在美元加息的情况下，我国依然表现出货币政策的吸引力，虽然我国货币相对美元贬值，但相对大部分的国家来说还是升值，所以中国能够成为全球经济的避风港，也是“一带一路”沿线国家和欠发达经济体的避风港，以此增强与全球欠发达经济体的纽带，同时和发达国家保持适度合作，融入到国际货币体系中，增强人民币使用的份额。

二是继续扩大内需、优化产能和产业结构调整。在以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进带来国内消费结构升级的机遇之下，从需求侧助力产业结构调整和升级。科技创新驱动是产业结构调整的核心，在新一轮科技革命孕育兴起的大背景下，从供给侧推动产业结构调整和升级。优化产能和产业结构调整最终需要实现产业安全、增加产业国际竞争力、助力产业绿色低碳发展。

“经济稳金融稳，经济强货币强。”在中银证券全球首席经济学家管涛看来，当务之急，是要在经济恢复的紧要关口，更加高效统筹疫情防控和经济社会发展，抓紧落实一揽子稳增长的政策措施，加快释放政策效能，巩固经济恢复基础，增强经济发展后劲。涉外企业则要进一步强化风险中性意识，建立财务纪律，管理好货币错配和汇率敞口。