过去11年，每年都跑赢中证500的指数基金，只有这一只

行情变化太快，跑赢指数都很难？近两年，由于大部分主动权益基金表现一般，而以宽度制胜的“宽基指数”进入投资者的配置视野。

而近期投资市场上呈现中小盘成长风格占优的行情，在经济复苏预期逐渐明朗的格局下，以中证500指数为代表的宽基指数长期投资价值开始凸显。

比跑赢更难的是稳定跑赢

中信保诚中证500指数（LOF）（A类165511，C类013119），便是一只表现出众的指数产品。该基金在过去11个自然年度（2013年-2023年），连续跑赢同期业绩比较基准及中证500指数。

中信保诚中证500指数（LOF）A收益率

在过去的十一个完整会计年度里连续跑赢对标指数，意味着基金经理要擅于应对不同市场风格，并具备获取稳定超额的能力。在市场风格多变的背景下，这种持续跟上市场节奏、长跑续航的能力，显得愈发珍贵。

要打造值得信赖的指数产品，基金经理必须明晰所管产品的风格和策略，从产品的风险收益目标出发构建投资组合，让投资者对基金产品形成相对稳定的预期。但不同于主动选股型基金，指数类产品通常以量化策略为主要手段，基于统计建模与数据挖掘进行批量选股，且不同产品在策略上也有不小的差异，这使得在投资者眼中，量化更像是个“黑箱”。因此，简单采用历史绩效进行评价，方法论上并不合理，更需要清楚展示基金经理的投资策略。

看似被动的量化投资，其实最终的差异是每一个基金经理对投资上的定性不同，这又回归到了底层信仰的差异。每一个量化组合，最终反映的也是基金经理内在信仰。而始终坚持做“有逻辑”的量化投资是黄稚阿尔法能力强的重要原因。

逻辑，是量化投资的稳定内核

回顾黄稚的从业经历，能够理解她对于这套“有逻辑”量化投资的坚持。

刚开始工作，黄稚在券商资管从事金融产品研究开发的工作，在那个阶段更多是从投资者行为的角度理解金融市场。而投资者行为，是市场中极为重要的一环，“金融市场的价格形成是一个复杂的博弈过程，宏观经济环境变化会影响投资者的偏好和决策行为，反过来又会影响资产的价格表现。”黄稚说。

观察转化为产品，更是一个有意思的过程。在做产品设计的过程中，对市场的多角度观察，帮助黄稚对不同资产、不同策略的风险收益特性形成理解和应用，构建符合投资者需求的产品。同时，风险管理也是产品设计很重要的部分，需要考虑如何通过投资比例、止损等条款设计来达到投资目标。

2015年，黄稚加入中信保诚基金量化投资部，从金融工程师、基金经理助理、到基金经理。“整个过程我搭建了比较完整的量化投资研究框架。我本科和硕士都是在北大读的金融数学系，从学习背景和思维模式上，从事量化研究是比较自然的，我会尝试通过市场数据寻找投资规律和机会，构建模型进行资产定价、指导投资决策。”在量化投研工作中，黄稚享受了“学以致用”的过程。

可以看到，黄稚的量化投资之旅，一直是在数据、规律等脉络上进行的，这是完成了量化投资基础能力的建设。

然后就是个人和团队的“共振”：在量化研究、因子开发的过程中，黄稚需要深入了解不同策略、因子背后的投资逻辑，它们是如何影响资产价格表现的，这些因子在什么样的投资环境下可能产生超额收益，以及超额收益的有效性是否可持续。市场的变化会影响到投资者行为的变化，进一步影响因子和量化策略的表现。量化团队需要根据市场环境和风险状况，保持对策略的跟踪和优化。

至此，“有逻辑”，这一关键因素开始在黄稚的量化投资中发挥串联和引导的作用了。

逻辑，也是风控手段

黄稚在强调“有逻辑”的量化投资之外，还重点强调了风险控制和超额收益之间的关系。

黄稚说：“控制跟踪偏离是前提，获得阿尔法的能力决定了产品的竞争力”。两者缺一不可，而且前者显然非常重要。

黄稚说，我们的指数增强策略主要基于多因子模型，根据指数的特性选择合适的策略，进行因子研究，从投资逻辑出发，再结合历史数据验证是否能提供长期有效的超额收益，然后形成量化模型。跟踪误差的控制主要通过投资组合优化来实现，包括控制行业和风格的偏离度、个股偏离等，确保投资组合在大的风格上和标的指数保持一致。也就是说从基础层面上，控制住了可能的风险，把握了可能的超额收益。

此外，在投资实践中，黄稚通过对逻辑的坚守，识别并规避了很多风险。

黄稚进一步解释，在构建量化策略的时候，首先会尽可能平衡各个不同类型因子，不会在单一因子上面有过多的暴露。其次，会分析不同因子适用的宏观和金融环境，在哪些环境下可能表现较好，哪些环境下可能无效。那么，当在投资中遇到这样的环境时，面对因子阶段回撤心里就会比较有底。第三，尽可能多元化超额收益的来源，相关性较低的不同因子能够互相抵消波动。即便单一因子出现回撤后，整体组合的回撤也可以控制。最后，通过组合优化做好风险管理，避免在个别行业或风格上有过大的风险暴露。

在黄稚看来，量化投资在应对因子波动时，要有的放矢。她说，对于拥挤度高的因子也会特别注意，从策略上对这些因子权重进行适当调整。 “在因子出现高波动的情况下，我首先要分析因子回撤具体原因和影响，对于短期影响，需要检查对于风险控制是否有效。如果存在中长期逻辑的变化，可能就涉及到投资策略的调整和优化。”

“首先，我们对待量化投资的态度是很严谨的，从因子库的构建到整个研究投资流程，以及风控等各个环节都是很严格的。这是我们力争稳定阿尔法的基础。其次，我们是一个不断探索和创新的团队。通过不断加强研究投入，探索新策略和新技术，力争找到新的阿尔法来源。最后，我们很大的特点是做有逻辑的量化投资，这也是市场上很多人对我们的认识。”黄稚这样评价自己所在的量化投资团队。

有逻辑的量化投资基座、建立在逻辑之上的风险管理，这就是黄稚乃至中信保诚基金整个量化投资的稳定内核。

（数据来源：基金定期报告）

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