南阳市住房和城乡建设局：市委第八巡察组就重大项目谋划工作到我局回访

当前，全球资本市场正处于深度调整期，市场环境愈发复杂多变，企业面临的竞争压力与日俱增。在这样的大背景下，“并购” 成为了创投市场端最重要的一根救命稻草。 从企业层面看，科技革命和产业变革加速演进，新兴产业蓬勃发展，大量企业在这股浪潮中，面临着业务转型、技术迭代的巨大挑战。仅靠自身内部的积累和发展，往往难以在短时间内跟上市场变化的节奏，需要快速获取先进技术、人才和市场份额，并购无疑是实现这一目标的有效手段。 从投资退出渠道来看，IPO 不再如往昔那般顺畅，上市门槛提高、排队周期拉长，让众多投资项目难以通过这一传统途径实现退出，投资回报的兑现面临重重困难。回购往往是企业发展遇阻时的无奈之举，且在当前市场环境下，回购的风险和难度也在加大，至于破产清算更是意味着投资失败，是投资人最不愿看到的结局。在此情形下，并购转让成为了投资退出的重要 “生命线”，众多投资人急需借助并购实现资产变现，获取回报。 在这样的形势下，深入探讨并购投资的策略与机遇，成为投资人在资本市场中谋求发展的迫切需求。 4月18日，在“第19届中国投资年会·年度峰会”上，一村资本总经理于彤、保利资本董事总经理朱峰、德同资本总经理辛强、越秀产业基金管理合伙人、总经理张耀南、元禾璞华合伙人牛俊岭、观砚投资联合创始人周熙、赋远投资创始合伙人顾哲毅就“压力传导，估值回归，并购投资迎来黄金时代”这一议题进行了深入探讨。 以下为现场实录，由投中网进行整理： 蒲凡：我对今天的交流很有信心，相信能让大家不虚此行。因为今天的话题——并购，可以说是整个资本市场寄予厚望的一根关键稻草，下面先请各位嘉宾做一下自我介绍，从顾总开始吧。 顾哲毅：大家好，我是赋远投资顾哲毅。在过去八年里，赋远投资一直专注于医疗和生物科技领域的中晚期投资与并购。我同时分管3家被投企业，包括2019年我们收购的微电生理，后来成为科创板医疗器械第五套标准下唯一的上市公司；还有脊柱微创领域的龙头企业冠龙医疗，以及在欧洲收购了全球当时唯一的人工韧带公司。 感谢投中蒲老师的邀请，医疗行业正处存量市场，赋远一直致力于多种形式下行业效率的提升，非常期待今天与各位嘉宾的交流并购整合的心得。 牛俊岭：很荣幸参加这个Panel。元禾璞华最初成立于 2014 年，到现在大概 11 年了。这 11 年里，我们经历了半导体两次并购浪潮。第一次是2014 - 2016年，那时候主要是海外并购，我们有幸参与了澜起科技的私有化、豪威科技的私有化，还联合北方华创收购了单片清洗机。目前，国家非常支持通过并购推动中国半导体企业在与美国的竞争中发挥引领作用。去年，我们成立了元禾璞华的第一只并购基金，目前运作良好，有很多项目正在推进。 辛强：我是德同资本的辛强。德同资本从2009年开始管理人民币基金。十几年来，我们历经了许多产业周期和经济周期，但始终致力于为投资者提供长期稳定的回报。德同本质上是一家VC，但在投资管理过程中，我们也会运用一些并购投资方法。根据当前形势，我们还会进一步拓展并购业务，将其作为德同资本的产品线和战略工具。 于彤：我是一村资本的于彤。我们成立于2015年，这十年间进行了约十几单并购，总金额接近140亿。这些并购基于中国国情，采用比较灵活的方式，例如与上市公司合作，并购标的后装入上市公司；或者直接进行一级市场的控股型并购，包括私有化并购以及孵化型并购等。总之，我们立足中国国情，探索适合中国的并购方法和模式。 张耀南：首先感谢投中邀请我参加今年的论坛和峰会。我来自越秀产业基金，目前累计管理规模将近2000亿。对于并购，越秀集团、越秀资本，包括我现在所在的越秀产业基金，都有一些特色案例，待会儿和大家分享。 周熙：我是观砚投资的周熙。观砚投资是一家成立两年多的新机构，但团队成员是原摩根士丹利亚洲 PE 基金班底，大家已经合作了二十年。我们主要聚焦在中小型并购，尤其是跨境并购。 朱峰：感谢投中的邀请。我是保利资本的朱峰。保利资本是由央企中国保利集团和目前中国最大的房地产开发企业保利发展共同持股的金融投资平台。我们 2015 年成立后，一直关注科技创新领域，在并购方面也持续探索。从 2023 年、2024 年开始，我们集中布局上市公司和一级市场的并购。现在政策端和市场端都在好转，我们也会积极探索，很愿意和各位交流。 并购，真的进入了黄金时代？ 蒲凡：我们今天的主题是 “并购的黄金时代”。说实话，刚才在候场的时候和各位交流，我发现这是一个比较外部的视角。我们得出这个结论主要基于两点：一是目前大家公认2021年是大放水时代，导致估值不断上涨，而现在距离那个时候已经过去三四年，估值回落了，从外部看，感觉有很多优质资产价格变低了，有 “便宜” 可捡； 其次，现在处于硬科技投资时代，硬科技的特点是投资周期长、不确定性高，很多企业有实力但缺乏持续发展的耐力，需要不断 “补血” 才能有成果，这个时候并购就显得尤为重要。 所以从外部视角看，我们觉得这是一个并购的黄金时代。但实际情况是不是这样呢？我们特别想听听一线投资人的看法。顾总，您觉得现在是并购的黄金时代吗？ 顾哲毅：是不是黄金时代得看并购市场实际规模怎么样，交易有没有真正爆发起来。目前给我的感觉更像是雷声大，雨点小。作为市场一线的参与者，我可以从三个都在参与并购市场的主体视角来分析：一是赋远的人民币盲池旗舰基金，二是我们管理的参股/控股公司的CVC或投资部，三是我们参与投资运营的上市公司。 三个视角共同的体感就是，虽然一级市场估值有所下调，PE/VC之前投资的项目有退出压力，资金也不少，但是并购大爆发在过去1-2年并没出现，能完成的交易数量并不多。 其中原因很多。首先从供需关系来看，我们能看到买卖双方的并购需求确实很大。医疗行业一级市场项目ipo退出困难，一代创始人平均年龄超过 60 岁，而二代接班意愿普遍较低，与此同时很多公司完成从0到1之后，面临着1到10的机构化挑战，所以有很强的出售意愿。与之对应的则是上市公司和产业方都有寻找第二增长曲线的压力，国资也有很强持有资产的意愿。 但为什么实际落地效果不太好呢？主要还是卖方在估值等核心问题上创始人、股东之间的博弈多且复杂，意见往往很不一致。买方的资产持有和优化能力信心不足，反映在估值折扣上。几方gap比较大，需要有人有很专业的能力去弥补中间的差距，不管以交易的方式还是后续效率提升的方式。 我刚从韩国和欧洲转了一圈回来，那边的并购市场很成熟，往往是单一决策就能决定公司的退出。但现在我们处理的很多复杂交易涉及回购，创始人与股东利益不一致，极大程度上影响了公司发展。而国外是控股溢价，在国内往往是控股折价。 我觉得黄金时代肯定会来，现在已经比一两年前情形好很多。在存量发展阶段，大家会逐渐意识到提升效率必须通过整合。产业并购绝不只是交易和撮合，还有很重要的一点是整合运营。交易只是第一步，后续的整合才是大工程。我觉得从今年开始，在政策的引导下，应该会开启一个并购新的窗口期。 蒲凡：牛总觉得现在雨点大不大？雷声大不大呢？ 牛俊岭：今天的题目是并购的黄金时代，我把范围缩小到我们关注的半导体行业。 我觉得其他行业不一定是，但半导体这个细分赛道，未来会成为黄金时代，现在正走在通往黄金时代的路上。为什么这么说呢？看全球半导体并购，过去十年和未来十年形成了一种相对稳定的模式，就是硅谷湾区的大半导体公司负责并购，当地的小创新型企业负责创新。 在国内，回顾半导体发展的十年，最初是国产替代阶段，因为国内通讯大厂，像中兴通讯、华为受到美国制裁，给国内创业带来了机会，推动了国产替代，一些企业很快达到了科创板上市标准，进一步深化了国产替代。但那个时候不太适合并购，因为创业者更希望通过创业板上市，他们觉得达到3亿收入和5000万净利润相对容易。 2021年，半导体进入 “内卷时代”，这期间也很难进行并购，因为半导体公司毛利降得很低，很多处于亏损状态，监管部门也不太支持并购亏损公司。 2023年IPO收紧后，到 2024 年下半年，并购成为存量半导体资产实现资产证券化的重要途径，国家也出台了很多政策支持。我们感觉已经从内卷时代过渡到深度国产替代、并购和创新相结合的时代。因为半导体从原来的摩尔定律到未来的延续摩尔和后摩尔时代，需要深入的国产替代来解决卡脖子问题。 所以结论就是，半导体这个细分赛道正在走向黄金时代，但目前还不是。 蒲凡：牛总特别具体地帮我们还原了半导体赛道的并购史。 辛强：我不太清楚到底是不是黄金时代。但是我相信确实是并购的时代。我们是基金，有存续期限，投的项目最终都要退出。目前项目退出方式主要有IPO、并购转让、回购、破产清算这四种。现在IPO的比例很有限，回购通常是迫不得已的选择，破产清算更是无奈之举。如果一个基金想要获得好的回报，大量资产不可避免地要通过并购转让来实现退出，所以这个时代只能是并购的时代。 对于GP来说，不管以前是做天使投资、VC还是 PE，都得研究并购。从投资开始，就要考虑所投资产未来可能主要通过并购转让退出，在标的选择、估值、投后管理等方面，都要紧密围绕并购转让来进行。要是用IPO的估值去投资一个适合并购的项目，肯定得不到好的回报。 另外从退出角度看，就像牛总说的半导体行业，生物医药领域也是如此。以前投资创新药，大家都奔着纳斯达克、香港的18A或者国内科创板第五套标准去IPO，当时投了很多创新药公司，现在这些公司估值都很高。但IPO这条路走不通，想转让退出就面临很大挑战。现在大家关注的 BD（业务拓展）、做Newco等，其实都属于并购转让的范畴。 我非常赞同牛总说的半导体行业硅谷的模式，美国的Biotech和Biopharma也是分工明确，小公司专注技术研发。以前在IPO时代，每个创业者都想做上市公司，都想把公司做大，但这并不现实，因为大家的资源禀赋不同。有的科学家创业，科研能力强，但商业化能力不一定行。现在通过并购，能让资源重新组合，我觉得这是好事。 蒲凡：好，谢谢辛总。我觉得你对我们的批评非常好，相比起黄金，我们或许更应该说这是并购的水泥时代，无论怎么样的房子，都要用水泥搭起来。 于彤：我认为现阶段可以称为“预黄金时代”或“黄金前时代”。这表示并购行业的黄金时代即将来到，但目前尚未真正步入这一阶段。 本轮并购浪潮是基于政策驱动的，从“国九条”到去年出台的“并购六条”，政策先行，引导市场逐步展开行动。这与2015年的并购热潮不太一样。当时，许多上市公司为了提升市值进行跨界并购和借壳交易，主要目的是市值管理。而此次政策的主题是增强主业，旨在帮助上市公司做大做强。 对上市公司而言，本轮并购主要围绕产业链重构和延伸展开，这与2015年至2016年间泛主题式的寻找并购标的不同。如今，上市公司在细分产业链内寻找并购机会，关注于技术提升型并购或叠加型并购。 值得注意的是，本轮并购浪潮初期，地方政府成为我们的重要合作伙伴。一些地方政府希望收购上市公司，或者已拥有上市公司资源，寻求我们的协助寻找并购标的；还有地方政府希望我们在当地落地并购项目。因此，这一轮并购对地方政府而言，带有招商引资的属性。 从主流上市公司的角度来看，本轮的并购主题是以硬科技为核心，硬科技已成为国家经济发展的重要方向。硬科技企业在其领域面临不断更新迭代的需求，但资金相对有限。在这种背景下，并购基金有望发挥重要作用：一方面，可以提供资金支持；另一方面，并购基金未来可能不再局限于撮合交易等基金相关工作，还能够参与交易架构设计。 回顾过去，2015至2016年那一轮市值管理型并购热潮退潮后，2018年和2019年出现了大量的商誉暴雷现象。为了避免类似问题再次发生，我们需要帮助上市公司规避和降低商誉风险。这是并购基金在未来能够有所贡献的一个领域。 此外，经过前一轮并购热潮的洗礼，我们开始涉足控股型并购，从资本运作深入到运营管理层面，致力于提升被投企业或上市公司的运营效率，为其对接资源。基于这些努力，我相信未来的并购行业将迎来真正的黄金时代，而现在正处于酝酿阶段，需要我们脚踏实地，一步一个脚印地向前推进。 蒲凡：于总替我讲到了地方诉求，刚好发言也到了张总，从您的视角聊一聊。 张耀南：我觉得对于是否迎来黄金时代，每个人的评判标准不同，而且还有相对参照，说不定以后还有铂金时代、钻石时代呢。但可以确定的是，今年或者这两年的并购市场比过去几年更深入，就像后浪推前浪，一浪高过一浪。 从客观环境来看，IPO不像前几年那么火爆，退出压力、流动性等方面都存在一些问题，我们只能正视这些约束条件，寻求最优解。从外部环境来说，政府和政策给予了很多鼓励。， 更重要的是，无论是被并购方还是并购方，对估值的态度比前些年更理智了，不会再漫天要价。对于并购，不管是大企业还是小企业，大家都有意愿、有动力、也有压力去做，整个趋势是越来越好的。 我举几个具体的实践案例，从退出角度看，从去年开始，很多被投项目主动寻求并购退出。有几种情况，一种是前几年经营状况还不错，但因为IPO压力，上市无望，就会和我们一起寻找上市公司，作为退出路径；第二种，有些发展较好的企业，面临两条路，要么独立 IPO 上市，要么像我们投的一个宠物相关赛道的项目，被国际巨头看上，这也是一种退出通道；还有一种，我们投的一个医疗项目，在 A 股上市遇到压力，通过重组或者借壳的方式主动寻求退出。 在投资实践方面，越秀有两种方式，一是参与并购基金，比如晨壹的并购基金、CPE的并购基金，还有中金的并购基金我们都参与了；二是越秀投入大量自有资金直接在资本市场进行大型并购；另外，我们有将近两百家被投企业，去年还成立了生态办公室，负责对这些企业进行整合，大型企业有整合上下游产业链的需求，小企业也有被整合的诉求。 蒲凡：感谢张总非常坦诚的把方法论展示出来。 周熙：今天讨论的这个题目，一方面是因为IPO受阻，有资产退出的压力；另一方面，A 股五千多家上市公司都面临转型升级、寻找第二增长曲线的压力。 我们跳出这个题目来看，并购这个话题在亚洲、在中国已经讲了很多年。我们做PE，按照国外的定义，主要就是做并购。但在过去二十年，中国和亚洲基本上是以成长投资为主，并购更多聚焦在A股这五千多家公司，1200 家制造业、800多家消费企业、500 家医药企业的转型问题。 在当下2025年4月，外部地缘政治影响很大，关税问题不断，去年很多人说 “不出海就出局”，大家都在应对关税战。在这样的大格局下谈并购很有意思。首先要判断当下的格局，预测未来 12 个月会出现什么情况，这对并购来说非常重要。中国有25个产业门类，21个在全球排名第一，经过40年的全球化产业链融合，未来全球跨国企业的供应链会从全球化走向圈层化，贸易也会区域化，通过价格歧视、贸易准入等手段形成各自的供应链能力圈。 中国制造业占全球的35%，有完善的基础设施、周全的供应链体系、素质较高且成本合理的劳动力，还是最大的消费市场之一。在这种情况下，并购更多的是要帮助中国企业，不仅仅是A股的 5300 多家上市公司，而是各行各业的企业参与全球化竞争，进行出海并购、跨境并购。 美国可能存在一些问题，但欧洲、日本、东南亚有很多优质标的可以选择。我觉得无所谓是不是黄金时代，并购一直在进行，中国投资进入深水区，产业链也在不断深化，不管是青铜时代、白银时代还是黄金时代，都有机会。 蒲凡：谢谢周总给我们指明了一个方向。 朱峰：大家都说得非常好，我借鉴一下。我认为一个好的时代，是供需平衡、有大量促进机会的时代。 现在的并购市场可能就是这样，我们在两三年前就参与了一些并购项目，有的和美元基金一起，有的和上市公司、LP一起。当下并购解决了投资中的出口问题，很多企业当年我们投的时候是做成长投资、VC，签了很多回购、对赌协议，现在上市出口受阻，回购也受到很大限制，破产清算虽然有价值，但通过并购能更好地解决供给端的出口问题。 从需求端来看，企业有产能提升、寻找第二曲线、价值提升甚至市值管理的需求，上市公司可以通过外部并购整合、控制权交易、梳理组织架构、提升产品形态等方式，满足这些需求。所以我们看到并购市场的供需达到了一个相对平衡的状态，有了发展的机会。 对上市公司来说，现在可能是并购的黄金时代，但对普通人来说不一定。至少现在是投资的好时代，不同的人有不同的诉求。只要当下供需达到较好的状态，并购交易数量有提升，我们就认为这是一个有机会的时代。 并购的那些苦活累活 蒲凡：刚才大家都提到了一个词，不同的时代有不同的使命。比如刚才周熙老师从 PE、海外舶来品的视角说了 PE 最早的使命。我们也聊到了2015年和现在并购的使命发生了明显变化，这说明并购在不断承担新的市场角色。 同时，通常来说，并购发生在生产力过于分散、长期无法形成合力的赛道。 这几个因素加起来，作为并购投资者，我们要做的工作比其他投资者更多、更繁琐、更累。比如各位嘉宾都强调了并购后的运营，要帮助公司进行市值管理、整合，追求 1 + 1 > 2 的效果，就像做联合创始人一样。 所以我想邀请各位分享一下在过去几年的并购探索中，那些辛苦的工作有没有什么教训可以分享给大家？毕竟大家都即将进入这个所谓的黄金时代，这个时代竞争也会很激烈，希望大家别再掉进坑里。或者有没有哪些值得骄傲的成果，也可以和大家分享一下。 朱峰：在运营阶段，尤其是涉及制造业的，遇到过很多问题。比如建厂。和当地政府洽谈哪个场地更适合企业产线，协商条件时，政府给出的条款和要求还经常变化。 于总之前提到过资本支出（Capex），我们收购一家企业时，发现其最大问题是产能瓶颈，本以为解决产能，需求就不成问题。可在解决产能时，要快速和政府敲定拿地、建好自动化产线才能大幅提升产能，但这个过程中沟通成本很高，耗时又复杂。另外，向资源方获取资源时，也需要很多实际操作经验。 并购完成后，企业主要管理团队大多还是原来的，这也存在一些问题。和管理层沟通、落实各项事务时，有很多需要反思和改进的地方。如果通过并购基金的方式收购企业，在两三年培育期把它做得更好，就要深入打磨组织架构和运营细节，这和之前做投资模型完全不同，财务数字的实际体现变得至关重要。能否处理好这些实操问题，对项目成败很关键。 周熙：虽然我此前在摩根工作时做过八个并购项目，但我们是新机构，成立观砚投资这两年大概做了两个并购项目，绝大部分是跨境的，有些涉及退市。 一村资本的于总刚刚也提到相关情况。我们觉得做并购最底层的逻辑是要先把公司治理架构搭建好。公司治理听起来很抽象，但其实就是协调股东、管理层、职业经理人团队，以及我们财务投资人这几方的利益，让大家目标一致，这非常重要。作为财务投资人，我们不像产业投资人（CVC）能随意更换管理团队，而且除了北上广深，中国大部分城市的职业经理人团队也不成熟。 所以我们首先从期权、股权、激励机制和董事会层面理顺治理架构。同时深入研究上下游产业链整合的问题。 刚刚您提到行业生产力分散的情况，我们从全球视角来看，比如在希腊雅典、泰国，荷兰、英国，还有中国香港、新加坡等地都做过相关项目，包括退市、资产剥离、收购等。总结这些经验，就是要激励优秀人才，制定科学的KPI考核体系，这是我们每天做投后管理的重要工作，而且都是在架构搭建好之后非常琐碎的事务。 另外，我们强调投前、投中、投后由同一个团队负责，不设专门的投后部门，这样能保证责权利统一。我记得前天有人也讨论过这个问题，投资团队最了解企业，把项目交给投后团队管理不合适，投后团队甚至可能都不参与Carry。所以私募股权投资机构内部的治理机制要和并购业务相匹配，对企业标的的选择和 GP 自身做并购的规划，搭建并输出组织能力，这些都同样重要。 张耀南：我给大家介绍一下越秀在并购方面的实践情况。越秀集团于1985年在香港成立，以金融、房地产、交通基建、食品为四大主业，构建了横跨一二三产业的“4+X”现代产业体系，是国务院国企改革“双百企业”，旗下拥有越秀资本等6家上市平台。 过去，越秀做了很多大型并购案例。2014年，越秀集团收购了香港创兴银行75%的股权，2021年将其100% 私有化。2020 年，收购了辉山乳业。2019 - 2020年期间，越秀资本成为中信证券的第二大股东。越秀一直坚持“做好企业的二股东” 理念。 一般大家提到并购，可能就想到控股、改组企业等方式，像创兴银行、辉山乳业的并购就是这种情况，需要处理公司治理、团队建设、机制文化、运营管理等一系列“苦活累活”。但另一方面，在这种控股式并购中，越秀非常注重自身资源和被并购企业资源的整合融合，因为资源协同是越秀的一大优势。。 还有一个公开案例，今年2月和3月，越秀系有一些举牌动作，在港股市场的持股比例超过 10%，同样也是秉持“”做好企业的二股东” 的理念。 对于这类投资并购，首先我们非常看好目标赛道和资产；其次，很看重交易对手和合作伙伴，关注双方是否有共同理念和价值观；最后还是回到资源协同，我们不把并购只当作一次性交易，更看重能否和被并购企业产生更多化学反应，拓展更多业务。 于彤：我分享一个我们深入参与的控股型并购案例。在完成控股后，我们很快发现其管理层存在明显短板。为此，我们的第一步是先稳定局面，请回之前离开的优秀团队成员，包括一些流失到其他公司的关键骨干人员。随后，由于原CEO即将退休，我们半导体部门的合伙人亲自担任公司的联席CEO，直接推动和管理业务。同时，为了更好地激励团队，我们推行了员工持股计划（ESOP）。我非常认同周总的观点：并购成功的关键在于“人”。不仅要找到合适的领头人，还需要稳定核心团队，并通过机制设计让所有人的利益保持一致。 基于此前提，我们对企业的供应链和组织架构进行了全面梳理。同时，成功帮助企业引入了包括华为、阿里在内的国内大客户，以及微软、Meta等海外客户。通过深度梳理供应链与运营体系，使原本亏损的企业抓住了近年来人工智能基础设施建设需求增长的机遇，订单量实现爆发式增长。去年，该企业实现了千万美元的净利润。 在这个过程中，我们做了很多辛苦繁琐的工作。复盘时，我们总结出了一套系统化的方法论，从四大方面、二十个小维度对企业进行全面的评估与完善。这套方法涵盖了客户管理、销售策略、供应链优化、人力资源、财务管理、战略规划、组织架构、创新机制、新产品开发等多个模块，最终形成了模块化的管理模式。我们希望将这些经验整理成知识库，以便未来在进行深度投后整合时能够高效应用。 不过说实话，我们内心也在反思，这样深度介入企业运营其实难度很大。但做了这个项目，我们积累了非常宝贵的经验。如果以后再做并购，我们更倾向于选择管理层本身就很优秀的企业，这样会更省力。 辛强：德同资本主要还是以VC业务为主，并购工作做得不算多。给大家讲一个我们和周总合作的案例，2018 年我们一起收购了一家互联网数据中心（IDC）公司。 我们本质是GP，主要目标是为投资人赚钱，让基金有好的业绩表现。所以收购这家IDC公司后，为了让企业经营得更好，我们给管理层分配了相当比例的股权，实行员工持股计划（ESOP），让他们和企业利益绑定，更好地为企业服务。 之后，根据市场变化，我们进行了资产重组，出售了一部分资产给另一家投资人，从基金角度，拿回了比较理想的回报，目前我们手里还持有一部分资产。 接下来，我们要考虑如何让这些剩余资产更有价值。收购时还是传统IDC业务，现在已经进入AI时代，传统IDC趋于饱和，市场需要的是人工智能数据中心（AIDC）。但这些资产经过几年发展，技术、业务都比较传统，有些落后了。 所以我们现在思考如何帮助企业转型，可它只是我们全资控股的公司，自身投融资和拓展能力相对较弱。目前我们在向智算中心转型的关键技术方面进行布局，寻找合作伙伴，希望帮助这些资产适应市场新需求。最终，在帮助企业转型后，我们还是要出售资产，实现基金的DPI。 牛俊岭：刚才主持人提到了角色问题。元禾璞华有不同的产品线，如果是做VC/PE，我们是资本的配角，是创业者的陪伴者，就像坐在副驾驶协助创业者，肯定不能充当创始人的角色。但如果是并购基金，我们希望能更靠近联合创始人的角色，做更深度的陪伴者和赋能者，这是元禾璞华对并购业务的定位。 元禾璞华在做并购项目的过程中发现，并购其实就是建立信任的过程。元禾璞华在十一年的发展中，构建了强大的生态圈，投资了近50家上市公司，两百多家半导体企业，这为我们未来的并购工作奠定了坚实基础。这两百多家企业涵盖了半导体产业链的各个环节，从电子设计自动化（EDA）、材料、设备、零部件，到设计、制造、封测，整个产业链贯通，让我们在做并购时有了很好的支撑。 做并购的苦活累活，我们觉得这是一种荣幸。买卖双方信任我们，才会让我们做牵头方或者项目协调者。在这个过程中，我们确实积累了不少经验教训。 做并购大致分为三个步骤：搜寻项目、交易环节、整合环节。投资机构在交易环节能发挥更大的作用，创造更多价值。 在搜寻项目和并购整合环节，投资机构更多是配角，买方或卖方才是主角。陈大同说过，做一次并购相当于做十次小的直接投资，可见其中的苦活累活很多。在搭建并购各参与方合作关系时，我们也有经验教训。2014年收购豪威科技时，我们团队里没有产业方，只有元禾璞华、中信证券、中信资本这些投资机构。后来我们发现这是个教训，在向产业方整合时，因为前期没有产业方参与，收购完成后，在过渡阶段，企业的财务状况、运营状况和战略方向都出现了一些问题。陈大同总亲自担任了半年临时 CEO，深入梳理战略思路、产品定义、大客户管理、日常运营，还落实了员工持股计划（ESOP），之后将豪威科技注入韦尔股份，为韦尔股份后来两三千亿的市值打下了良好基础。 元禾璞华愿意做这些苦活累活，因为这代表买卖双方对我们的信任。通过参与这些工作，我们能全面了解并购过程中的风险和底线，找到并解决主要矛盾，这样并购项目成功的可能性就更大。 顾哲毅：赋远做了八个控股型并购项目，其中有两个在科创板上市，一个是我们作为最大的股东推动上市，另一个是由管理层控股实现上市，另外六个项目也已经发展成为细分赛道的龙头企业。 作为投资人去控股企业，要做的事情又累又杂，就像个摆渡人，帮助管理层从部门负责人、职业经理人的角色，成长为真正有企业家精神的人。并购是非标准化的工作，每个项目都有独特的问题，交易结构设计也各不相同。赋远团队经过很多不同的实战，我们做过五个分拆项目，还有好几个跨境项目。跨境收购或投资涉及不同的税务结构、交易结构设计，还要考虑国外监管问题和跨国管理问题。我们也做过管理层收购（MBO）、管理层换购（MBI）项目，这些都涉及不同的利益分配。 我们运气好，也吃了很多苦，这些项目都让我们的LP和企业家/管理层比较满意。最终我们总结出做并购需要三种核心能力：鉴别资产的能力、持有资产的能力、优化资产的能力。 其中，我们认为持有资产的能力最难。我们也通过实战形成了一些方法论，比如说，我们有四个方面可以帮助打造这种资产持有能力，确保资产在我们的手中不会变差，也就是实现我们的投资安全。 一是优化治理结构。如果治理结构不合理，要么不能起到让企业减负快跑的效果，要么大股东作为最终决策者很容易和管理层对立。要避免外行指挥内行，又要做到股东有贡献。我们总结一个出路就是在专注的行业里积累可复用的认知和最佳实践。比如现在我们每年和被投企业做预算，至少要花一个月时间，包括像销售激励政策的制定和计算等等都很复杂。我们在3个重投入的公司做了集采策略制定，团队和管理层之间充分交流，把不同公司的集采经验都用上了，打破信息壁垒，最终结果是每家企业都通过集采做到了行业第一同时保持收入利润增长。公司大了，由专业的人干专业的事，股东管理层都是合伙人的角色，各自在治理结构里发挥相应的有效作用。 二是人才管理，我们做的每个并购项目，几乎都对管理层班子进行过调整以及股权激励。我15年前在主要做并购的美元基金工作时，老板说控股股东的核心能力之一，是看能不能培养出合适的 CEO并有效激励和管理。如果作为大股东，却没有这样的能力，那是很危险的。 三是帮助被投企业进行业务拓展（BD），这是我们团队很擅长的。上市公司和产业方的交易频率较低，而基金需要高频交易来寻找机会，因此团队更加擅长交易。我们通过基金网络以及帮助产业方开展 BD ，为基金挖掘投资项目的同时也帮助上市公司和产业方做大做强，最终也是确保我们所投项目资产安全稳健。 四是生态赋能，比如企业的供应链问题，过去四年我们一直在这方面努力。我们投资过生物药上游企业奥浦迈、纳微等，经历了第一次中美贸易战，然后我们把生物药领域补链强链的经验复用到医疗器械领域，帮助了被投企业补供、降本，有效应对贸易战和集采带来的影响。 但在提升这些能力时要注意边界，我们还是要专注于自己熟悉的细分赛道，才能建立深厚的产业认知，为并购项目提供支撑。在熟悉的领域，我们可以自己做并购；在不熟悉的领域，可以和产业龙头合作。 我也同意于总说的，从并购项目性价比来看，一是寻找好的创始人或管理层驱动的成长型项目投资、帮助他们来并购整合，其次是管理层收购（MBO）项目。如果没有好的现成的公司，就只能通过控股整合来干苦活创造价值。 我们也非常期待通过交流让更多人关注、参与到产业并购整合中来，一起迎接这个即将到来的 “准黄金时代”。 2025年，并购投资人心情怎么样？ 蒲凡：最后做一个简单的收尾，我刚才给大家布置了一个作业。2025年前四个月，大家都知道变化非常快，感觉变化是以小时为进行单位，市场随时在变。所以我想邀请各位用一句话或者一个词来形容这四个月的心情。 顾哲毅：在不确定性中寻找确定性，作为 80 后，我选择坚定地all in中国。 牛俊岭：这四个月，中美之间发生了很多事，半导体行业受关税影响，一直处于风口浪尖。作为参与半导体并购的团队，我们相信半导体未来会有长足发展，也希望能成为半导体并购浪潮中的弄潮儿。 辛强：这几个月心情跌宕起伏。一开始还比较振奋，后来关税战给投资带来很大不确定性。去年年底我们很关注出海业务，合伙人还去美国跟进一个出海项目，在那蹲了一个月，结果回来就遇到关税战，之前的工作全部推倒重来。现在不确定性非常大，但作为行业从业者，不确定性是常态，只是这次风浪更大一些。我们还是要练好内功，从容应对，为投资者提供长期稳健的回报。 于彤：我用 12 个字来形容，“练好内功，静待花开，期待未来”。 张耀南：我们很幸运能处在这样一个充满不确定性的时代。关键词有三个：变革、创新、专业。无论什么时代，都需要专业的态度去做事。 周熙：未来10年，世界将形成多个供应链圈层和区域贸易多边体制，重塑各自的供应能力和体系。无论短期的关税冲击和科技战有多严重，基于比较优势的国际分工不会逆转，互利共赢的全球贸易网络也不会崩塌。中国凭借完善的基础设施、周全的产业链配套、较高素质的劳动力总量和密度、可承受的人力成本，巨大的消费市场，崛起为国际规则重构的制定者。产业链将以亚洲为中心进行重构，中国仍将牢牢占据全球制造业的核心地位。以跨境并购为工具，协助中国企业从低毛率代工走向高毛率品牌模式，将成为“被动式”全球化的中国企业家的星辰大海。 蒲凡：我帮您总结一下就是淡定，不要慌。 朱峰：我觉得不只是今年前四个月，从去年10月、11月开始，整体市场就有变化，大家的信心在逐渐恢复。不管是科技领域，像过年期间 DeepSeek、宇树等企业的发展，还是消费领域的好转，都能看出大家的信心在回升。 虽然4月初期市场波动比较大，但就像周总说的，短期波动不影响长期趋势。我们现在在寻找长期相对稳定、有足够市场贝塔收益的资产。如果能拿到优质资产，在当下这个波动的市场中，长期来看就不会太慌张。未来不管是做投资还是做业务，都要顺势而为，根据市场变化灵活调整策略。只要大家有信心，市场一定会越来越好。 蒲凡：就是李小龙说的那句 “Be water my friend”。

亿利达(002686)4月23日晚间公告，拟3000万元—5000万元回购公司股份，用于股权激励计划或员工持股计划，回购价格不超过6.5元/股（含）。

英联股份(002846)4月23日晚间公告，持股7.12%的股东翁伟炜计划通过集中竞价、大宗交易方式合计减持不超2.5%公司股份；持股3.02%的股东蔡沛侬计划通过集中竞价、大宗交易方式合计减持不超2.5%公司股份。

晶丰明源(688368)4月23日晚间公告，公司拟通过发行股份及支付现金的方式向玮峻思等50名交易对方购买其合计持有的易冲科技100%股权，并募集配套资金。交易价格（不含募集配套资金金额）为32.83亿元。标的公司与公司同属于模拟及混合信号芯片设计领域企业，双方在业务上具有较高的协同性，本次交易后，公司将与标的公司在产品品类、客户资源、技术积累、供应链等方面形成积极的互补关系。易冲科技主要从事无线充电芯片、通用充电芯片、汽车电源管理芯片、AC/DC及协议芯片等高性能模拟芯片及数模混合信号芯片的研发、设计和销售。

江苏博云(301003)4月23日晚间公告，股东陆士平持有公司股份2119.8万股（占公司总股本比例21.4%），拟以集中竞价、大宗交易方式减持不超3%公司股份（总股本已剔除公司回购股份）。

国内期货主力合约夜盘收盘涨跌不一，焦炭、菜粕、焦煤、纯碱、棉纱、豆一涨超1%。跌幅方面，低硫油、燃油、烧碱跌超1%。

视觉中国(000681)4月23日晚间发布一季报，2025年第一季度营收为1.89亿元，同比增长8.43%；净利润为1781.71万元，同比增长12.26%。

4月23日，国民技术(300077)与中国科学院深圳先进技术研究院（简称“深圳先进院”）电驱系统专家团队在深圳签署合作意向协议，双方将在国家重点研发项目支持下，就智能机器人及关节伺服驱控领域的核心技术攻关展开深度合作。

中科电气(300035)4月23日晚间发布一季报，2025年第一季度营业收入15.98亿元，同比增长49.92%；归母净利润1.34亿元，同比增长465.8%。中科电气同日晚间发布2024年年度报告，2024年归母净利润3.03亿元，同比增长626.56%。拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税）。

2025年4月21日至23日，国家数据局组织召开数据要素综合试验区建设现场推进会。会议强调，建设数据要素综合试验区是一项综合性系统工程，各试验区要以制度建设为主线、促进流通使用为重点，结合地方资源禀赋和基础条件加强总体谋划，深化特色实践，因地制宜打造标志性成果。要密切联系实际，及时跟踪实践中的新问题，探索新的解决办法和推进思路。要加强组织实施，强化统筹协同，推动解决一批重点问题、建立一批制度规范、落地一批重大工程、发布一批典型案例，扎实推进各项任务落实。要及时提炼好经验好做法，推动“一地创新、全国推广”，充分发挥示范引领和辐射带动作用。

中国银河证券基金研究中心发布的季度基金数据报告显示，2025年第一季度参与统计的12410只基金的利润总额是2528.53亿元。其中，股票基金利润497.10亿元、混合基金利润1033.76亿元、债券基金-73.39亿元、商品基金235.45亿元、货币市场基金488.66亿元、QDII基金318.64亿元、FOF基金20.40亿元、基础设施基金（REIT）8.40亿元。

视源股份(002841)4月23日晚间公告，公司拟在境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司主板上市。

台基股份(300046)4月23日晚间发布一季报，2025年第一季度营收为7446.02万元，同比下降5.8%；归母净利润为1708.67万元，同比扭亏。台基股份同日公告，公司于2025年4月23日与中国工程物理研究院流体物理研究所、海普锐能、襄水云合签署了《出资人协议书》，拟共同投资设立湖北晶脉科技有限公司，从事硅基光触发多门极半导体开关科技成果产业化。目标公司注册资本为1501.8293万元，其中公司以自有资金出资615.75万元，持有目标公司41%的股权。

4月23日晚间，中国银河证券基金研究中心发布《2025年1季度末公募基金持有股票市值数据报告》，截至一季度末公募股票ETF持有A股市值为27745.72亿元，占A股流通市值比例是3.78%。根据中国银河证券基金分类，股票ETF基金的持股市值整体一直在增长，在A股流通市值中的占比从2015年6月30日的0.37%，增长到2025年3月31日的3.78%。

4月23日晚间，中国银河证券基金研究中心发布《2025年1季度末公募基金持有股票市值数据报告》，截至今年一季度末公募基金持有A股市值58707.77亿元，占A股总市值比例是7.37%，占A股流通市值比例是8%。其中，公募基金持股市值占流通市值的比例是衡量公募基金的A股市场影响力的指标之一，该指标在2013年6月30日是7.38%，2017年12月31日是3.94%，之后缓慢回升，2022年6月30日是8.99%。说明最近几年大力发展权益基金取得了可喜效果，也是公募基金作为市场主要机构投资者实力恢复的体现。

金埔园林(301098)4月23日晚间公告，持股3.58%的股东南京高科新创投资有限公司计划以集中竞价方式减持公司股份不超过183.93万股（不超过公司总股本比例1%）。持股4.81%的股东珠海铧创投资管理有限公司计划以集中竞价方式减持本公司股份不超过183.93万股（不超过公司总股本比例1%）。

毕得医药(688073)4月23日晚间发布一季报，2025年第一季度营收为2.96亿元，同比增长12.83%；净利润为3069.31万元，同比增长17.71%。毕得医药同日发布2024年年度报告，2024年归属于上市公司股东的净利润为1.17亿元，同比增长7.17%，向全体股东每10股派发现金红利9元（含税）。

瀚川智能(688022)4月23日晚间发布一季报，2025年第一季度营业收入为1.91亿元，同比下降28.44%；净利润为1079.93万元，同比下降10.37%。瀚川智能同日发布2024年年度报告，2024年归母净利润亏损11.03亿元，上年同期净利润亏损8453.6万元。

4月23日晚间，中国银河证券基金研究中心发布《2025年1季度末公募股票方向基金最大可动用买入A股资金数据报告》。根据《公募股票方向基金资金头寸测算模型》，以主要投资A股的股票方向基金为考察对象，已经披露一季报的基金剩余资金2980.83亿元，未披露季报的基金剩余资金328.83亿元。初步测算，截至2025年1季度末公募基金最大可动用买入股票的资金大约3309.66亿元。

4月23日晚间，中国银河证券基金研究中心发布《2025年1季度末公募基金资产分布数据报告》，截至1季度末12641只公募基金中的12349只披露资产组合，12349只基金净资产31.90万亿元；总资产34.45万亿元。其中股票6.92万亿元、债券19.69万亿元、银行存款3.56万亿元。银河证券基金研究中心认为，我国公募基金的股票投资规模与比例在基金资产中的占比依然偏小，具有较大的提升空间。资本市场未来的发展，也需要公募基金作为重要的机构投资者发挥重要作用。