中国金融风险警钟敲响程度可控

市场的货币总量足够，但需要发挥现存货币的有效性。下一步的经济增长需要降低政府和企业的财务杠杆，提升居民消费杠杆，激活消费带动增长。由于近期国际货币基金组织下调了美国经济增长预期，市场一度认为美联储会维

市场的货币总量足够，但需要发挥现存货币的有效性。下一步的经济增长需要降低政府和企业的财务杠杆，提升居民消费杠杆，激活消费带动增长。

由于近期国际货币基金组织下调了美国经济增长预期，市场一度认为美联储会维持继续宽松的表态。但6月20日，伯南克出乎意料地首次公布了量化宽松政策退出的潜在时间表，这对于已经火烧眉毛的全球流动性无异于“火上浇油”。作为退出领袖，美联储策略将是渐进和有序的，但市场的预期和反应却是混乱与动荡的。全球热钱从新兴经济体中疯狂出逃。除了面临短期资本流入逆转，新兴国家还要提防本国经济形势受美国退出策略的左右。

中国经济的表象类似。5月份中国外汇占款仅为669亿元。不过与其他新兴国家不同，中国的资本流出，并非多为热钱所操控，实是国内资本全球配置资产的主动需要。当前，中国已从“引进来”的单向资本流动转向“引进来”和“走出去”相结合的双向资本流动模式。中国经济增速持续放缓，资金既缺乏获取良好回报的投资领域，又无法在金融市场实现风险对冲，资本流出是综合研判下的理性选择。而中国特色的外汇和资本管理体系，使得上述金融溢出的影响相对有限。

面对美国退出策略的威胁，全球分化为两大阵营：一是日本等发达国家继续肆无忌惮地试验宽松经济学；二是巴西、印尼等新兴经济体先后加息以应对本币贬值压力。中国M2高达104万亿，全球第一；M2／GDP接近于2，全球屈指可数。正基于此，中国以整饬影子银行为抓手，在全球退出竞赛正式开启前，已未雨绸缪先行举起流动性收紧大旗。

退出实在非同儿戏。由于股市持久低迷、房市陷于僵持，传统意义上的资产价格破裂风险在中国已难浮现。隐形和不透明的债券市场、票据市场、理财市场去泡沫难度更大，市场流动性变化复杂，资金价格波动加剧，预期难度增加，甚至可能出现明显分化。6月以来，银行间市场7天质押回购利率创10年来最高水平，盘中成交价达到18%；短期货币市场基金狂抛股票和债券，票据市场利率同步飙升。部分激进型金融机构的运营风险加大，违约事件相继爆发，造成支付危机，并将风险延伸至各类相关金融机构。

稳定上述风险是中国货币政策平衡流动性的新挑战。总体而言，2013年以来中国货币总量宽松程度继续超预期，一季度M2增速16%，远高于13％的政策目标。市场出现的“钱荒”更多反映出金融体系流动性的结构性和错配型失衡。

面对流动性短期逆转新格局，货币放松的呼声高企。6月18日央行发行20亿元央行票据，这一操作表明央行在对流动性的操作上仍是相对中性的态度，并无意开启货币的阀门。个中缘由，可从6月19日的国务院常务会议看出端倪。该会议对当前经济金融所面临的形势作出了重要判断。一是货币政策的稳健基调不会改变，市场的货币总量足够，但需要发挥现存货币的有效性，即“用好增量，盘活存量”；二是提高居民消费杠杆，过去多年的经济增长中，政府和企业的杠杆已经较高，下一步的经济增长需要降低政府和企业的财务杠杆，提升居民消费杠杆，激活消费带动增长。