清理影子银行助力“稳增长”

5月16日央行等五部委联合发布《关于规范金融机构同业业务的通知》，即127号文。当前信贷偏紧的局面下，这一举措似乎表明，当局对影子银行风险的担忧盖过了对经济下行的忧虑。和其他影子银行一样，同业往来业务

5月16日央行等五部委联合发布《关于规范金融机构同业业务的通知》，即127号文。当前信贷偏紧的局面下，这一举措似乎表明，当局对影子银行风险的担忧盖过了对经济下行的忧虑。

和其他影子银行一样，同业往来业务的突发性增长也是在信贷额度紧张背景下的必然结果。由于影子信贷隐藏在同业资产项下，其风险资产权重（20%-25%）显著低于信贷和企业债券等100%风险权重资产，因此银行可以在较低资本消耗的情况下打开加杠杆空间，从而获得更高的净资产收益率。2009年初至2013年末，银行业金融机构纳入存放同业、拆出资金和买入返售金融资产项下核算的同业资产从6.21万亿元增加到21.47万亿元，增长了246%。

与之同时，金融机构的同业业务也造成了风险的过度积累，使得金融体系资产负债表虚高。2012年以来,快速发展的同业业务呈现出不稳定性增强、业务衍生形式多元化、功能发生本质性改变、机构主体分层化明显等新的特点。同业往来加深使得体系内资金波动加剧，牵一发动全身的特点极易造成局部性、结构性失衡向系统性的流动性紧张转化。2013年我国银行业出现的两次“钱荒”事件充分暴露了同业业务存在的风险隐患。

基于此，127号文逐项界定并规范了同业拆借、同业存款、同业借款、同业代付、买入返售（卖出回购）等同业投融资业务，要求金融机构开展的以投融资为核心的同业业务，应当按照各项交易的业务实质归入上述基本类型，并针对不同类型同业业务实施分类管理，基本堵死了所有利用同业业务形式掩盖真实业务本质的通道。

由于影子银行输血的主要对象是地方融资平台等融资方，可以预期这些传统部门将面临持续偏紧的信用环境。按照“堵邪路、开正门”的总体思路，日前，经国务院批准，2014年上海、北京等十省（区、市）试点地方债自发自还，从而开启了地方政府融资新模式。该政策是对地方政府债务管理的重要探索，目的是提供（或者培育）一条市场化、公开化和透明化的地方政府融资渠道，以替代、置换地方政府通过其他影子银行渠道（如信托等）进行的隐形、高成本举债，同时为剥离地方融资平台承担的政府融资职能提供支持。这既能为厘清政府与市场边界打基础，也能降低地方政府的融资成本。预计伴随预算法修正案完善和通过，地方人大对地方政府财政预算监督力度加大、监督机制改进，地方政府债券自发自还的范围还将进一步扩大，发债额度管理更加制度化。在地方政府融资逐步走向市场化、正规化的同时，潜在的信用担保和刚性兑付也将逐渐消融。

治理影子银行，可以在防范金融风险的同时引导融资投向及促进经济结构转型。自4月起，政府已推出三波“微刺激”措施，包括加快棚户区改造和中西部铁路建设、定向降准支持农业发展、鼓励社会资本参与基础设施等领域等。这些有利于中国经济优化的领域将成为信贷宽松的落脚点。5月中国汇丰制造业PMI初值达到49.7，远高于市场预期，创五个月最高水平，预示着稳增长政策初步见效，经济复苏动能增强。