中国资本市场：在注册制改革路上蜕变

——“中国资本市场新生态正逐步形成”系列报道之四编者按：当前中国已进入改革开放第二季、转型发展新阶段，改革有了新特征，经济进入新常态，市场被赋予在资源配置中的决定性作用。在此背景下，备受关注的中国资本

——“中国资本市场新生态正逐步形成”系列报道之四

编者按：当前中国已进入改革开放第二季、转型发展新阶段，改革有了新特征，经济进入新常态，市场被赋予在资源配置中的决定性作用。在此背景下，备受关注的中国资本市场也出现一系列新特点、新变化，一种新生态正逐步形成。

正是顺应全面深化改革、服务中国经济发展的需要，伴随着以新“国九条”为根基的改革蓝图逐步付诸实践，资本市场的功能定位正在回归本源，各方主体归位尽责，投资者利益保护被提到前所未有的高度，市场中圈钱行为在一定程度上得到遏制，人们深恶痛绝的内幕交易受到有效打击，我们热切期盼中国资本市场一个崭新时代的到来。

为此，新华网特别推出“中国资本市场新生态正逐步形成”系列报道，分别从证券市场的定位更加清晰、经济晴雨表功能在转型发展中得到更好反映、“依法治市”观念得到全方位强化、注册制改革条件日益成熟、机构投资者在中国进一步壮大、价值投资理念被更多认同等六个方面展开鸟瞰。我们期待，通过大家的共同努力，推动量变转化为质变，共同见证中国资本市场尽快迎来脱胎换骨的明天。

“牵一发而动全身”。早在去年，证监会主席肖钢便这样形容股票注册制的改革效应。注册制改革是资本市场自身的一项重要变革，是解决金融市场深层次矛盾的重要途径，也是中国经济转型升级的关键一环。它的实现意味着中国资本市场将发生质的变化；标志着中国资本市场将彻底打破政府的行政管制，建立起一整套严格监管体系；更代表着中国资本市场由幼稚到成熟、由无序到规范、由碎片到有机、由功能缺失到回归本源的根本改变。

大半年过去了，中国资本市场在不知不觉间经历着蜕变，这场蜕变是艰难的，更是曲折的。当前市场有了新雏形，然而离目标仍有距离，这不仅需要市场进一步的凝聚共识，更需要各方合力巩固成果，共同推进注册制的最终实现。

信披是灵魂 以注册制为中枢的监管体系正在形成

自党的十八届三中全会，我国明确提出股票发行注册制，随后中国资本市场便围绕着这个目标掀起了一场全面而深层次的改革。

其实，各个国家和地区对注册制并没有统一规定，实行的内容也不尽相同，但有一个基本特点，那就是股票发行审核一定要以信息披露为中心，以投资者需求为导向，监管层对发行人信息披露的真实性、准确性、充分性和及时性进行审核。

分析人士指出，发行核准制和注册制最大的区别在于是否有实质性审核内容，在核准制框架里，证监会的主要精力放在企业盈利能力、是否有关联交易等实质性审核上。而注册制实施后，监管原则将从“行业监管”转为“功能监管”，审核内容也将发生根本性转变，原来的重点审核内容交由投资者自主判断，而形式性审查的信息披露内容将成为未来关注重点。

业内专家认为，推进股票注册制改革不仅顺应了当前市场的发展要求，也是还权投资者的体现，从此监管层将不再为企业背书，行政审查的环节也将大幅减少，市场各主体归位尽责，专业性不断提升。

可想而知，在这样的改革目标指导下，中国资本市场必将发生质的变化。

信披是注册制的灵魂。在这样的理念下，监管层对新股发行流程重新梳理，建立申报即披露制度，发行方对自己的言行承担责任，将所有的信息放置于阳光下，市场变得更加透明，公平原则得以体现，投资者利益得到更充分保护。

同时，一系列的改革也正如火如荼地进行。相隔十年的新“国九条”出台，从新股改革到退市、并购重组，从新三板、区域市场到OTC私募等，信息披露贯穿改革，一套以注册制为中枢的监管体系正在形成，它将为下一步的改革奠定坚实基础。

去“伪市场化”的艰难 让严刑峻法保驾护航

其实，IPO由核准制改为注册制已经被呼吁多年，但迟迟未能推进，业内专家分析，一个重要原因在于我国资本市场发展陷入了“市场化”迷局，要打破现状，就要首先走出“伪市场化”困境。

1月IPO重启后，正当大部分人们认为注册制即将到来时，以奥赛康为代表的企业IPO被及时叫停时，瞬间引发了空前争议。市场再一次用血淋淋的教训发出警示：盲目的市场化不可行，市场化不意味着放任自流，当务之急需首先对“圈钱”、乱定价等行为进行严格限制，否则将会给广大投资者带来不可想象的灾难。

有约束条件的市场化未必是件坏事。3月后证监会再度微调新股政策，用规则拓宽了募集资金的使用范围，同时增加了老股转让的约束条件，“三高”问题首次在新股发行体制改革中得到缓解。但也引来了新质疑，发行价成了可以计算的数学公式，由于一级市场的压制，新股在二级市场接连爆炒。

可是，鱼和熊掌不可兼得，改革应该首先抓住市场的主要矛盾，只有抓住了改革的“牛鼻子”，其他问题才能迎刃而解。知名财经评论人皮海洲表示，虽然“三高”发行和新股爆炒都不是好事，但两害相权取其轻，宁要新股炒作也不要“三高”发行，毕竟“三高”发行是“圈钱市”的烙印。

市场化改革是艰难的，正是因为一开始定位的偏差，导致后来的纠错过程十分痛苦，而“伪市场化”又让各方付出了沉痛代价。

实践证明，有约束条件的市场化改革或是适合当前国情的最佳选择，而这个约束不是行政管制，也不是窗口指导，而是一套真真正正强大的、让市场各方有敬畏之心的法制体系。法治兴则市场兴，市场化必须以法治化作为保障，只有用法治化这套“严刑峻法”对各方行为进行约束，注册制改革才能真正推进。

令人欣喜的是，一套严格地监管体系正在形成，从机构黑名单制度到有奖举报制度，再到诚信数据库正式运行，严格执法的理念正在贯彻着整个改革，它是市场健康发展的基石。

新雏形显现 注册制以市场自身强大为前提

近日，一些数据引发人们关注。首先，据证监会官方数据显示，6月IPO重启的首批企业中，近年来首次出现网上中签率高于网下申购的情况；此外，据权威机构对6月以来9只企业IPO情况的分析结果显示，打新投资者参与1月打新却未参与6月的投资者共有103.66万人，占打新总数的46.74%；该数据还显示，受中签投资者惜售影响，炒新投资者入场时间有所延后，新股上市两周平均2.17万人买入，低于1月2.53万人的平均水平。

这组数据表明，或受申购中签率、打新收益水平双双下降的影响，6月有近半打新投资者选择离场，同时在二级市场炒新中，新增投资者数量没有增反而减少，这说明获取巨额收益的人群，恰是一级市场网上中签的普通投资者。

分析人士指出，上述数据一定程度上反映了近期打新投资者结构、收益情况的变化，更重要的意义在于释放了一个信号，那就是一级市场开始向二级市场让利，发行人向投资者让利，公平原则更加体现，新规则让习惯一级市场暴利的机构投资者大跌眼镜，市场新雏形逐渐显现。

一位接近监管层人士对新华网记者表示，该变化能否长期保持取决于后续的IPO发行情况，下半年证监会还会按照这个思路完成新股发行，目的是让市场各方对新规则全面适应，从而建立市场良性发展的新环境，为注册制的真正实现做准备、打基础。

当前中国A股市场出现连续上涨，上证综指创出一年来新高，这是宏观经济稳中向好、改革措施效果显现等因素共同作用的结果，它为市场集聚了信心带来了人气，更为下一步改革创造条件奠定基础。

然而注册制改革不是空口号，还需以资本市场真正强大为前提。当前中国资本市场在注册制改革路上的确发生了蜕变，但这场蜕变仍不彻底，离最终目标还有距离，改革依然任重道远。